VWs Verlust von 5,8 Mrd. € ist meist eine Rechnung, das Problem ist die E-Auto-Marge

Ist ein Quartalsverlust von 5,8 Milliarden Euro eine Katastrophe oder ein Buchungsvorgang? Bei Volkswagen leider beides. Die Schlagzeilenzahl ist erschreckend. Das Detail darunter ist wohl noch erschreckender, denn es zeigt, was das Unternehmen noch nicht in Ordnung gebracht hat.

Der Großteil des Verlusts ist die Rechnung für frühere Entscheidungen, und Porsche ist der größte Posten

Volkswagen meldete für Juli bis September einen Verlust nach Steuern von rund 5,82 Milliarden Euro, nach einem Verlust von etwa 1,07 Milliarden Euro im Vorjahr. Sondereffekte von 7,8 Milliarden Euro richteten den größten Schaden an, so der Bericht von finanzen.net. Der größte ist eine nicht zahlungswirksame Goodwill-Abschreibung von rund 6,4 Milliarden Euro auf Porsche, hinzu kommt eine weitere nicht zahlungswirksame Belastung von etwa 1 Milliarde Euro für chinesische Gesellschaften. Ohne die Sondereffekte hätte das operative Geschäft nach Angaben von VW in den ersten neun Monaten 8,8 Milliarden Euro verdient, eine operative Marge von 3,8 %.

Das ist die wohlwollende Lesart, und man sollte ihr Gerechtigkeit widerfahren lassen: Ein großer Teil dieses Verlusts steht nur auf dem Papier. Die Porsche-Belastung spiegelt geringere Erwartungen an die Marke wider, nicht abfließendes Geld. Jefferies-Analyst Philippe Houchois nannte die Zahlen im Wesentlichen erwartungsgemäß, und die Warnung war bereits im September gekommen.

Ohne die Einmaleffekte bleibt das Bild schlecht

„Sondereffekte“ ist ein bequemer Begriff, doch es ist das zweite Jahr in Folge, in dem Porsche ein Haupttreiber eines Quartalsverlusts bei Volkswagen ist. Irgendwann ist ein wiederkehrender Einmaleffekt schlicht das Geschäft. Die Konzernprognose weist nun für das Jahr eine operative Marge von höchstens 1 % aus, nach den 4,0 bis 5,5 %, die VW zuvor erwartet hatte, wie das Manager Magazin schreibt. Die Auslieferungen sanken um fast 14,3 % auf 1,89 Millionen Fahrzeuge, in China gingen sie um 38,5 % auf knapp 406.000 zurück.

China ist der Teil, den wir am schwersten abtun können. Der Finanzchef sagte in einer Telefonkonferenz, VW erwarte dort in diesem Jahr vor Abschreibungen nur ungefähr ein ausgeglichenes Ergebnis, mit einem gewissen Risiko eines spürbaren Verlusts. Ein Markt, der einmal ein Wachstumsmotor war, ist nun eine Frage, wie viel er abzieht. Aus unserer Sicht ist das der wahre Preis jahrelanger Annahmen, China werde weiter VW-Logos kaufen, während lokale Marken lernten, alle zu unterbieten.

Der entscheidende Satz betrifft die Margen bei Elektroautos

Die aufschlussreichste Zeile der Mitteilung handelt weder von Porsche noch von China. Finanzchef Arno Antlitz sagte in einer Aussage, die wir aus dem Deutschen übersetzen, der Markterfolg der Elektroautos von VW belaste das Ergebnis zusätzlich, weil das Unternehmen mit ihnen derzeit sogar weniger verdiene als mit Verbrennern. Jedes fünfte in Europa verkaufte Auto der ersten neun Monate war ein reines Elektroauto, und allein die kleine Familie ID. Polo kommt laut demselben Bericht auf 150.000 Bestellungen.

Lesen Sie das noch einmal. Die Nachfrage kommt, und sie verschlechtert die Gewinn-und-Verlust-Rechnung. Das ist kein Nachfrageproblem, sondern ein Kosten- und Preisproblem, und kein Stellenabbau allein löst es. Es erklärt auch, warum ein günstiges, profitables Elektro-Kleinwagenmodell für VW mehr wert ist als die nächste Sparmeldung. Lässt sich der ID. Polo mit einer Marge bauen, die die Finanzabteilung nicht in Verlegenheit bringt, wird der Rest der Geschichte leichter. Wenn nicht, vergrößert das Volumen nur den Verlust.

Ein kleines Signal weist in die richtige Richtung: Laut Manager Magazin prüft VW, bei einigen Modellen günstigere Software aus China statt Software seines US-Partners einzusetzen. Wir würden das als Hinweis werten, nicht als Plan. Es deutet darauf hin, dass das Unternehmen zumindest fragt, wo die Stückliste schrumpfen kann.

Kostensenkung ist nötig, aber keine Strategie

Nichts davon bedeutet, dass die Restrukturierung optional wäre. VW rechnet in diesem Jahr mit rund 10 Milliarden Euro Sonderkosten, von denen 8,7 Milliarden Euro bereits verbucht sind. Der „Zukunftsplan 2030“ sieht 31 Milliarden Euro Einsparungen und ein schlankeres Modellprogramm vor, und die Rechnung impliziert laut finanzen.net weitere 50.000 gefährdete Stellen zusätzlich zu den bereits vereinbarten 50.000. Newsday berichtet, die Restrukturierung könne den Verlust von bis zu 100.000 Arbeitsplätzen und die Schließung von vier deutschen Werken bedeuten.

Hier liegt unsere Sorge. Einsparungen dieser Größenordnung dauern Jahre und erfordern harte Verhandlungen mit den Arbeitnehmervertretern, die für die Kernmarke im November beginnen. Währenddessen ist der Aktienkurs in diesem Jahr um rund ein Drittel gefallen und notierte im frühen Handel auf Xetra bei etwa 68,90 €. Der Finanzchef sagt, VW müsse „schnell und entschlossen handeln“; was Investoren aus unserer Sicht wollen, ist eine datierte, konkrete Antwort: welche erschwinglichen Elektroautos, wo gebaut, mit welcher Marge und in welchen Märkten verkauft.

Unser Urteil: Die 5,8 Milliarden Euro sind kein Maß dafür, wie kaputt VW ist, sondern der Preis für die Korrektur früherer Entscheidungen, zum Teil im Voraus bezahlt. Die Gefahr ist ein Unternehmen, das immer neue Kürzungen ankündigt, während seine meistverkauften neuen Produkte pro Auto Geld verlieren. Gekürzt werden muss, was gekürzt werden muss, aber die Marge des kleinen Elektroautos gehört ins Zentrum des Plans. Für US-Leser, die aus der Ferne zusehen, ist die Lehre deutlich: Viele Elektroautos zu verkaufen heißt nicht, damit Geld zu verdienen, und VW ist dafür derzeit der größte Beweis.