O prejuízo de € 5,8 bi da VW é sobretudo uma conta, mas a margem dos elétricos é o problema

Um prejuízo trimestral de € 5,8 bilhões é uma catástrofe ou um evento contábil? Na Volkswagen, infelizmente, é as duas coisas. O número da manchete assusta. O detalhe por baixo assusta, sem dúvida, ainda mais, porque mostra o que a empresa ainda não resolveu.

A maior parte do prejuízo é a conta de decisões passadas, e a Porsche é a maior linha dela

A Volkswagen informou um prejuízo após impostos de cerca de € 5,82 bilhões entre julho e setembro, contra um prejuízo de aproximadamente € 1,07 bilhão um ano antes. Itens extraordinários de € 7,8 bilhões causaram a maior parte do estrago, segundo a reportagem do finanzen.net. O maior é uma baixa contábil do ágio (goodwill) da Porsche de cerca de € 6,4 bilhões, sem efeito no caixa, com outro encargo sem efeito no caixa de aproximadamente € 1 bilhão em entidades chinesas. Sem os itens extraordinários, a VW diz que seu negócio do dia a dia teria lucrado € 8,8 bilhões nos nove primeiros meses, uma margem operacional de 3,8%.

Essa é a leitura generosa, e vale lhe dar o devido crédito: boa parte desse prejuízo existe só no papel. O encargo da Porsche reflete expectativas menores para a marca, não dinheiro saindo do caixa. O analista do Jefferies Philippe Houchois disse que os números estavam essencialmente em linha com as expectativas, e o alerta já tinha vindo em setembro.

Tire os itens pontuais e o quadro continua ruim

"Itens extraordinários" é uma expressão confortável, mas este é o segundo ano seguido em que a Porsche é um dos principais motivos de um prejuízo trimestral da Volkswagen. Em algum momento, um evento pontual recorrente é simplesmente o negócio. A projeção do grupo agora aponta para uma margem operacional de no máximo 1% no ano, abaixo dos 4,0% a 5,5% que a VW esperava antes, como observa a Manager Magazin. As entregas caíram quase 14,3%, para 1,89 milhão de veículos, e na China despencaram 38,5%, para pouco menos de 406 mil.

A China é a parte que mais temos dificuldade em descartar. O diretor financeiro disse em uma teleconferência que a VW espera ali apenas um resultado próximo do zero a zero este ano, antes de baixas contábeis, com algum risco de prejuízo perceptível. Um mercado que já foi motor de crescimento agora é uma pergunta sobre quanto vai subtrair. Em nossa visão, esse é o preço real de anos supondo que a China continuaria comprando emblemas da VW enquanto as marcas locais aprendiam a vender mais barato que todo mundo.

A frase que importa é sobre a margem dos elétricos

A linha mais reveladora do comunicado não é sobre a Porsche nem sobre a China. O diretor financeiro, Arno Antlitz, disse, em declaração que traduzimos do alemão, que o sucesso de mercado dos carros elétricos da VW aumenta a pressão sobre os resultados porque a empresa hoje ganha ainda menos com eles do que com os carros a combustão. Um em cada cinco carros vendidos na Europa nos nove primeiros meses era um elétrico puro, e só a pequena família ID. Polo soma 150 mil pedidos, segundo a mesma reportagem.

Leia de novo. A demanda está chegando, e ela está piorando o resultado. Isso não é um problema de demanda, é um problema de custo e de preço, e nenhum corte de pessoal resolve sozinho. Também explica por que achamos que um elétrico pequeno, barato e lucrativo vale mais para a VW do que a próxima manchete de economia. Se o ID. Polo puder ser produzido com uma margem que não envergonhe o departamento financeiro, o resto da história fica mais fácil. Se não puder, o volume apenas multiplica o prejuízo.

Um pequeno sinal aponta na direção certa: a Manager Magazin relata que a VW estuda usar, em alguns modelos, software mais barato da China em vez do software de seu parceiro americano. Trataríamos isso como uma pista, não como um plano. Sugere que a empresa ao menos está perguntando onde a lista de materiais pode encolher.

Cortar custos é necessário, mas não é uma estratégia

Nada disso significa que a reestruturação seja opcional. A VW espera cerca de € 10 bilhões em custos extraordinários este ano, dos quais € 8,7 bilhões já foram contabilizados. Seu "Zukunftsplan 2030" prevê € 31 bilhões em economia e uma linha de produtos mais enxuta, e a conta implica outros 50 mil empregos em risco, além dos 50 mil já acordados, segundo a reportagem do finanzen.net. A Newsday informa que a reestruturação pode significar a perda de até 100 mil empregos e o fechamento de quatro fábricas alemãs.

Eis a nossa preocupação. Uma economia desse tamanho vai levar anos e uma negociação árdua com os representantes dos funcionários, que começa em novembro para a marca principal. Enquanto isso, a ação cai cerca de um terço este ano e era negociada a cerca de € 68,90 na Xetra no início do pregão. O diretor financeiro diz que a VW precisa "agir com rapidez e decisão"; o que os investidores vão querer, em nossa visão, é uma resposta específica e com datas: quais elétricos acessíveis, produzidos onde, com que margem e vendidos em quais mercados.

Nosso veredito: não leia os € 5,8 bilhões como medida do quanto a VW está quebrada; leia como o custo de corrigir decisões passadas, em parte pago antecipadamente. O perigo é uma empresa que segue anunciando cortes enquanto seus novos produtos mais vendidos perdem dinheiro a cada carro. Corte-se o que precisa ser cortado, mas ponha a margem do elétrico pequeno no centro do plano. Para os leitores americanos que observam de longe, a lição é direta: vender muitos carros elétricos não é o mesmo que ganhar dinheiro com eles, e a VW é a maior prova disso agora.