Les pertes de Model e chez Ford reculent, mais les pick-up paient encore la note

Perdre 1,058 milliard de dollars en trois mois, est-ce une bonne nouvelle ? Chez Ford, apparemment oui, à condition de regarder la bonne ligne. La division électrique du constructeur, Model e, a perdu moins qu'il y a un an. Son chiffre d'affaires, lui, a nettement reculé.

Voici ce qui s'est passé. Comme le rapporte AOL, Ford a dégagé environ 2 milliards de dollars de bénéfice net au troisième trimestre 2026 pour 49,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires, et a relevé la borne basse de sa prévision de résultat d'exploitation annuel à 10,5–11 milliards de dollars. La perte de Model e s'est élevée à 1,058 milliard de dollars, contre 1,41 milliard au troisième trimestre 2025. Son chiffre d'affaires a reculé de 31 %, à 1,2 milliard de dollars. Ford table toujours sur une perte d'environ 4 milliards de dollars pour Model e cette année, et sur un retour à la rentabilité d'ici 2029.

Une perte réduite avec 31 % de chiffre d'affaires en moins, c'est du tri, pas un redressement

L'amélioration de 25 % est réelle et, selon nous, elle appuie la thèse selon laquelle le pari de l'électrique est réparable. Le communiqué de Ford indique que la division optimise d'abord la rentabilité des véhicules de première génération. C'est le bon réflexe: arrêter de saigner sur des produits qui n'auraient jamais été rentables.

Mais nous serions prudents avant de nous réjouir. Une perte qui se réduit alors que le chiffre d'affaires chute de près d'un tiers ressemble davantage à une réduction de l'exposition qu'à une conquête de clients. La tendance n'est pas non plus linéaire. D'après le résumé de la conférence par Seeking Alpha, la perte est passée de 919 millions de dollars au deuxième trimestre à 1,1 milliard au troisième. La comparaison sur un an est la plus flatteuse. La comparaison d'un trimestre à l'autre est la plus sobre.

Cela dit, la direction mérite à nos yeux d'être créditée de ne pas faire semblant. Un objectif de rentabilité en 2029 est assez lointain pour être crédible et assez proche pour qu'on le lui rappelle.

Les pick-up sont le vrai programme électrique

Regardez qui paie. Ford Pro, l'activité de véhicules utilitaires, a dégagé 1,665 milliard de dollars de résultat d'exploitation sur le trimestre, et Ford Blue, l'activité thermique et hybride, 1,392 milliard. À eux deux, ils ont comblé le trou de Model e, et au-delà. La directrice financière, Sherry House, a déclaré que la demande et les commandes de Super Duty restaient solides.

C'est, comme nous le lisons, la vérité dérangeante de la transition électrique des constructeurs historiques: elle fonctionne comme une subvention interne. Les acheteurs de pick-up et de véhicules thermiques financent l'avenir électrique, qu'ils le sachent ou non. Cela tient tant que ces véhicules continuent de se vendre, et les risques sont sur la table: hausse du coût des matières premières, perturbations chez les fournisseurs et, selon Sherry House, une année 2027 où le profit ressemblerait à celui de 2026. Un profit stable et une perte électrique encore importante laissent peu de marge d'erreur.

Notre lecture: c'est défendable, mais pas confortable. La marge opérationnelle de Ford Pro a déjà glissé à 9,4 %, contre 11,4 % un an plus tôt, et si les moteurs de profit s'affaiblissent encore, la subvention s'amincira au moment même où le groupe doit dépenser davantage pour la nouvelle plateforme.

Le Fathom est le seul chiffre qui compte désormais

Ce qui manque à la gamme de Ford, c'est à notre avis un succès abordable. La réponse est le Fathom, un pick-up de taille intermédiaire sur la nouvelle plateforme Universal Electric Vehicle, attendu fin 2027 à partir de 28 350 dollars, avec des finitions supérieures dans le haut de la fourchette des 30 000 dollars et des précommandes ouvertes au premier trimestre 2027. Ford affirme avoir déjà fabriqué plus de 5 000 grandes pièces d'aluminium coulées d'un seul bloc, et que les pièces avant et arrière de chaque Fathom simplifient un assemblage qui comptait 146 pièces structurelles.

Cela ressemble à un pari de conception astucieux: moins de pièces, un coût réduit, un prix plus bas. Nous apprécions aussi qu'il puisse alimenter une maison sans onduleur séparé, ce qui transforme une fonction en argument de vente. Mais regardez où les dirigeants situent la plus grande opportunité de vente additionnelle: fonctions numériques, abonnements à long terme et aides à la conduite avancées. C'est un plan, et un plan n'est pas du chiffre d'affaires. Savoir si les acheteurs américains accepteront de payer des frais récurrents sur un pick-up à 28 350 dollars est, selon nous, la plus grande question ouverte de toute cette histoire.

Il y a aussi un problème de calendrier. Ford s'attend à perdre environ 4 milliards de dollars sur l'électrique cette année en attendant un véhicule prévu fin 2027, et la rentabilité est promise pour 2029. C'est une longue période pendant laquelle les rivaux peuvent prendre de l'avance.

Verdict

La réduction de la perte est un vrai progrès, et elle suggère que l'activité électrique peut être réparée plutôt qu'abandonnée. Mais c'est une réparation par repli, financée par les unités rentables. Ne jugez pas la stratégie électrique de Ford sur ce trimestre. Jugez-la sur deux points: le Fathom arrivera-t-il à l'heure et à ce prix, et Ford Pro et Ford Blue resteront-ils assez solides pour continuer à payer ? D'ici là, la description honnête est celle d'un groupe qui achète du temps, à environ 1 milliard de dollars par trimestre.